As estimativas de valor
intrínseco são «adivinhações
educadas», e está
tudo bem.
A confissão honesta sobre o método que sigo: calcular o valor intrínseco de uma empresa implica pressupostos sobre o crescimento futuro que podem estar completamente errados. É exatamente por isso que a margem de segurança tem de ser tão grande. A humildade faz parte do método.
Há algo que raramente é dito nos conteúdos sobre investimento, provavelmente porque parece enfraquecer a mensagem, mas é uma das coisas mais importantes que podes perceber sobre o método de investimento em valor:
As estimativas de valor intrínseco são, em parte, adivinhações educadas.
Não são números precisos, são estimativas baseadas em pressupostos sobre o crescimento futuro de uma empresa... e esses pressupostos podem estar errados. Às vezes, estão mesmo muito errados!
Porque é que existe "adivinhação" na estimativa do valor intrínseco
Para calcular o valor intrínseco de uma empresa através do método DCF (fluxos de caixa futuros descontados à atualidade), tens de estimar quanto é que a empresa vai crescer nos próximos 5, 10 ou 20 anos. Essa estimativa implica pressupostos sobre o mercado futuro, a concorrência futura, a tecnologia futura, a regulação futura.
Nenhum desses pressupostos é garantido. Uma empresa que estimamos que vai crescer 15% ao ano pode crescer 8% ou pode crescer 25%. A estimativa pode ser muito conservadora ou muito otimista e, no momento em que a fazemos, não há forma de saber com certeza qual é qual.
"Considero que existe alguma 'adivinhação', uma vez que as estimativas dos valores intrínsecos se baseiam em determinados pressupostos de crescimento das empresas, que nós definimos, e que poderão sair-nos completamente ao lado. Por isso é que é importante ser conservador ao nível dos pressupostos que usamos para as estimativas de crescimento futuro das empresas."
Pedro Silva-Santos, BOLSA, Dúvidas Reais, Respostas Sem RodeiosComo o método lida com esta incerteza, de forma elegante
A resposta do método (de investimento em valor) à incerteza das estimativas não é mais precisão, é mais margem de segurança.
Se a estimativa pode estar errada em 20%, compro apenas quando o preço está 40% abaixo da estimativa. Mesmo que a estimativa esteja 20% acima do valor real, ainda tenho 20% de margem de segurança. A margem de segurança protege-nos de dois erros simultâneos: o erro da estimativa e o erro do timing (do momento da compra das ações).
Compra ao valor intrínseco estimado
Se a estimativa está 20% acima do valor real, compraste 20% caro. Cada erro de estimativa é um custo imediato e permanente no retorno.
Compra 40% abaixo da estimativa
Se a estimativa está 20% acima do valor real, ainda compraste 20% abaixo do valor real. O erro de estimativa foi absorvido pela margem de segurança.
Porque é que a humildade aumenta a confiança
Paradoxalmente, admitir que as estimativas são "adivinhações educadas" aumenta a confiança no método porque este foi desenhado precisamente para funcionar mesmo quando as estimativas estão erradas.
Um método que requer estimativas perfeitas para funcionar é frágil. Um método que funciona mesmo com estimativas conservadoras significativamente erradas é robusto. A margem de segurança é o mecanismo que transforma um método potencialmente frágil num método robusto.
As minhas estimativas de valor intrínseco são educadas, não precisas... por isso uso pressupostos conservadores e exijo margem de segurança grande. O método foi desenhado para funcionar mesmo quando estou errado na estimativa. Essa robustez é a sua maior virtude.
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